Cuando la FED lanzó su política
de flexibilidad cuantitativa, asestó un profundo golpe a la volatilidad
existente en los mercados… hoy la entidad monetaria acumula 4,3 billones de
dólares en activos – valores hipotecarios y del Tesoro – y ha llegado el
momento de comenzar a achicar el balance… colocar esta gran cantidad de activos
en el mercado, por más que se realice de forma gradual, causará los mismos
efectos que un aumento de las tasas de interés y podría suponer un golpe para
los mercados de riesgo.
El día de reducir el balance de la FED tenía que llegar
“El evento más esperado de la
historia del banco central… ahora la FED tiene la obligación de… establecer un
cronograma que le permita desprenderse de ese cúmulo de activos sin causar una
hecatombe en los mercados… Hablar de 4,5 billones de dólares de activos
acumulados es una cifra demasiado importante para no considerarla un problema.
Si la FED decide comenzar a reducir su balance, se trata de volcar al mercado
esa enorme cantidad de activos. Trataremos de analizar… algunos de los
problemas que podrían presentarse.
La sobreoferta de MBS (Mortgage-Backed Security)
En el Balance de la FED, 1,77
billones de dólares corresponden a valores respaldados por hipotecas. Esto
representa… un 31% del total del mercado hipotecario. Una vez que estos
activos, en poder de la Reserva Federal, se vuelquen al mercado, los precios
van a caer y habrá una suba importante de los diferenciales hipotecarios. Este
aumento de los diferenciales ampliará la brecha con los bonos del Tesoro y esta
oferta, lógicamente hará caer la demanda. El circuito de fondos se encontrará,
en algún momento, sin salida...
Crecimiento del riesgo de convexidad
Posiblemente, la FED deba olvidarse
de aumentar las tasas de interés mientras su tarea es reducir su balance. Sin
embargo, las tasas hipotecarias seguirán subiendo como consecuencia de la mayor
oferta y caída de los precios de los valores. Esto hará que los deudores
comiencen a tener un ritmo de pago más lento y la vida de la deuda hipotecaria
se hará más larga.
… si la FED decide mantener el
aumento de las tasas de interés, el golpe será doble y aumentará la vida
promedio de los valores (y) cuando comience a reducirse el balance de la FED,
el riesgo de convexidad aumentará. Los valores de menor duración se vuelven más
vulnerables al aumento de tasas y esto, posiblemente transforme el mercado de
bonos en más volátil.
Peligran los activos de riesgo
… la reducción del balance de la
FED traerá un aumento de la prima a 10 años, simplemente para poder mantener el
atractivo de los instrumentos a largo plazo. Para Merrill Lynch la prima a
largo plazo podría aumentar 47 puntos básicos en los próximos dos años. Estos
aumentos… podrían provocar un retiro de las inversiones en los mercados de
riesgo… Aunque no todos están muy convencidos que esto pueda ocurrir. Los
mercados accionarios han logrado máximos récords y nadie quiere que eso
decaiga.
Los bonos del Tesoro
Quien también deberá jugar su
propio partido cuando comience la reducción del balance de la FED es el propio
Departamento del Tesoro de los Estados Unidos. La tesorería deberá decidir cuál
será su estrategia, si los bonos a corto plazo o empujar aquellos a 30 años con
tasas superiores al 3%. Para los especialistas, el Tesoro deberá empujar los
bonos a corto plazo o front-end y esto provocará un aumento de las tasas.
Reducir el balance de la FED no
será tarea sencilla... Todo indica que las turbulencias serán inevitables y los
mercados sentirán el impacto de salir de la flexibilidad cuantitativa para
entrar en lo que muchos ya denominan “ajuste cuantitativo”.
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